Chairman Ben S. Bernanke

Saya akan memulai ceramah saya dengan mengajukan pertanyaan: Mengapa suku bunga jangka panjang sangat rendah di Amerika Serikat dan di negara-negara industri utama?

Sepintas, jawabannya tampak jelas: Bank-bank sentral di negara-negara yang mengejar kebijakan moneter yang akomodatif untuk meningkatkan pertumbuhan dan mengurangi slack di negara mereka. Namun, sementara bank sentral tentu memainkan peran kunci dalam menentukan perilaku jangka panjang suku bunga, mereka hanya pengaruh proksimat. Penjelasan yang lebih lengkap dari tingkat rendah saat suku harus mempertimbangkan lingkungan ekonomi yang lebih luas di mana bank sentral saat ini beroperasi dan kendala-kendala yang tempat lingkungan yang pada pilihan kebijakan mereka.

Mari saya mulai dengan gambaran singkat tentang sejarah jangka panjang suku bunga di beberapa negara kunci. Bagan 1 menunjukkan 10-tahun imbal hasil obligasi pemerintah untuk lima negara industri utama: Kanada, Jerman, Jepang, Inggris, dan Amerika Serikat. Perhatikan bahwa gerakan dalam hasil cukup berkorelasi meskipun beberapa perbedaan dalam keadaan ekonomi dan mandat bank sentral di negara-negara. Selanjutnya, dengan pengecualian Jepang, tingkat imbal hasil telah sangat mirip - memang, begitu mencolok, dengan yield jangka panjang menurun dari waktu ke waktu dan saat ini mendekati 2 persen dalam setiap kasus. Perilaku yang sama dari hasil membuktikan sifat global perkembangan ekonomi dan keuangan dari beberapa tahun terakhir, serta kesamaan luas dalam bagaimana kebijakan moneter di negara maju telah merespon perkembangan ini. Tentu saja, hasil Jepang jelas kasus terpisah, seperti Jepang telah mengalami jangka deflasi, sementara inflasi di empat negara lainnya telah positif dan umumnya dekat dengan tujuan yang dinyatakan dari otoritas moneter. Tetapi bahkan hasil Jepang telah menunjukkan beberapa kecenderungan untuk berfluktuasi seiring dengan hasil patokan lainnya, dan mereka juga telah menurun selama periode yang ditampilkan.

Dalam komentar saya, saya akan menggali lebih dalam alasan mengapa jangka panjang suku bunga telah jatuh sangat rendah. Pemeriksaan ini mungkin berguna baik untuk memahami sikap saat kebijakan dan juga untuk berpikir tentang bagaimana tarif mungkin berkembang. Singkatnya, kami berharap bahwa sebagai ekonomi pulih, suku bunga jangka panjang akan meningkat dari waktu ke waktu ke tingkat lebih normal. A kembali ke kondisi normal lebih di pasar keuangan akan, tentu saja, sangat diterima. Banyak komentator telah dicatat, bagaimanapun, bahwa kedua jangka tingkat rendah dan kembali transisi menuju tingkat normal dapat menimbulkan risiko terhadap stabilitas keuangan. Pada bagian akhir dari komentar saya, saya akan membahas beberapa aspek tentang bagaimana Federal Reserve mendekati risiko ini.

Mengapa Jangka Panjang Suku Bunga Jadi Rendah?
Jadi, mengapa jangka panjang suku bunga saat ini begitu rendah? Untuk membantu menjawab pertanyaan ini, ada baiknya untuk menguraikan hasil jangka panjang menjadi tiga komponen: satu inflasi yang diharapkan mencerminkan selama jangka keamanan, yang lain menangkap jalan diharapkan jangka pendek yang nyata, atau disesuaikan dengan inflasi, suku bunga, dan komponen sisa dikenal sebagai premi panjang. Tentu saja, tak satupun dari ketiga komponen yang diamati secara langsung, tetapi ada cara standar memperkirakan mereka. Bagan 2 menampilkan salah satu versi dari dekomposisi hasil Treasury 10-tahun AS berdasarkan model struktur istilah yang dikembangkan oleh Federal Reserve staff.1 Fitur luas saya akan menekankan mirip dengan yang ditemukan oleh penulis lain menggunakan berbagai methods.2

Ketiga komponen hasil 10-tahun telah menurun sejak tahun 2007. Dekomposisi atribut banyak penurunan yield sejak 2010 untuk penurunan tajam dalam jangka premium, tetapi komponen jangka pendek tingkat yang diharapkan riil juga bergerak turun secara signifikan. Mari kita pertimbangkan masing-masing komponen lebih dekat.

Komponen inflasi yang diharapkan telah bergeser secara bertahap menurun selama bertahun-tahun dan telah menjadi cukup stabil. Dalam sebagian besar, tren ke bawah dan stabilisasi inflasi yang diharapkan di Amerika Serikat adalah produk dari kredibilitas meningkatnya komitmen Federal Reserve untuk stabilitas harga. Pada bulan Januari 2012, Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) menggarisbawahi komitmen ini dengan mengeluarkan pernyataan - sejak ditegaskan kembali pada pertemuan bulan Januari 2.013 - lebih lama-menjalankan nya tujuan dan strategi kebijakan, yang termasuk target jangka-jangka inflasi 2 persen.3 Para anchoring jangka panjang ekspektasi inflasi dekat 2 persen telah menjadi faktor kunci yang mempengaruhi suku bunga jangka panjang bunga selama beberapa tahun terakhir. Ini hampir pasti membantu mengurangi tekanan disinflasi yang kuat segera setelah krisis. Sementara saya belum menunjukkan inflasi yang diharapkan untuk ekonomi maju lainnya, gambar akan sangat mirip - lagi, kecuali Jepang.

Dengan komponen inflasi yang diharapkan dari tingkat 10-tahun dekat 2 persen dan tingkat sendiri sedikit di bawah 2 persen baru-baru ini, jelaslah bahwa kombinasi dari dua komponen lainnya - jalan diharapkan jangka pendek suku bunga riil dan premium jangka - harus memberikan kontribusi negatif kecil bersih.

Jalur diharapkan jangka pendek suku bunga riil adalah, tentu saja, dipengaruhi oleh kebijakan moneter, baik sikap saat kebijakan dan ekspektasi pasar peserta tentang bagaimana kebijakan akan berkembang. Sikap kebijakan moneter pada waktu tertentu, pada gilirannya, umumnya didorong oleh prospek ekonomi, risiko sekitarnya pandangan itu, dan faktor-faktor lain waktu, seperti apakah nol batas bawah pada tingkat bunga nominal adalah mengikat. Dalam lingkungan saat ini, baik pembuat kebijakan dan pelaku pasar secara luas setuju bahwa mendukung pemulihan ekonomi AS sambil menjaga inflasi mendekati 2 persen kemungkinan akan membutuhkan nyata suku bunga jangka pendek, saat ini negatif, tetap rendah untuk beberapa waktu. Seperti ditunjukkan dalam grafik 2, perkiraan rata-rata dari tingkat jangka pendek nyata selama 10 tahun ke depan secara bertahap menurun mendekati nol selama beberapa tahun terakhir, sebagian mencerminkan revisi penurunan ekspektasi tentang laju pemulihan sedang berlangsung dan, maka , yang mendorong keluar dari harapan mengenai berapa lama nominal suku bunga jangka pendek akan tetap low.4

Sebagai masih adanya dampak krisis telah menjadi lebih jelas, komunikasi Federal Reserve telah memperkuat harapan bahwa kondisi cenderung untuk menjamin kebijakan yang sangat akomodatif untuk beberapa waktu: Baru-baru ini, FOMC mengindikasikan bahwa mereka mengharapkan untuk mempertahankan tingkat yang sangat rendah tingkat dana federal setidaknya selama tingkat pengangguran di atas 6,5 persen, diproyeksikan inflasi antara satu dan dua tahun ke depan tidak lebih dari setengah persentase poin di atas target 2 persen Komite, dan jangka panjang ekspektasi inflasi tetap stable.5

Dalam membahas peran kebijakan moneter dalam menentukan jalan masa depan yang diharapkan dari nyata suku bunga jangka pendek, saya telah ditipu sedikit: Apa kebijakan moneter sebenarnya mengontrol adalah nominal suku bunga jangka pendek. Namun, karena inflasi menyesuaikan perlahan, kontrol nominal suku bunga jangka pendek biasanya diterjemahkan ke kontrol real suku bunga jangka pendek dalam jangka pendek dan menengah. Dalam, suku bunga riil jangka panjang ditentukan terutama oleh faktor nonmoneter, seperti pengembalian yang diharapkan untuk investasi modal, yang pada gilirannya berkaitan erat dengan kekuatan yang mendasari ekonomi. Fakta bahwa hasil pasar saat ini menggabungkan harapan yang sangat rendah jangka pendek suku bunga riil selama 10 tahun ke depan menunjukkan bahwa pelaku pasar mengantisipasi pertumbuhan terus-menerus lambat dan, akibatnya, pengembalian riil rendah untuk investasi. Dengan kata lain, rendahnya tingkat yang diharapkan suku pendek riil mungkin mencerminkan harapan investor tidak hanya untuk pemulihan siklus lambat tapi juga beberapa penurunan jangka panjang pertumbuhan prospects.6

Bagan 3, yang menampilkan hasil pada inflasi-diindeks, obligasi jangka panjang pemerintah untuk lima negara yang sama diwakili dalam tabel 1, menunjukkan bahwa hasil riil yang diharapkan dalam jangka panjang yang rendah lainnya negara industri maju juga. Perhatikan lagi kesamaan yang kuat dalam pengembalian seluruh ekonomi ini, menunjukkan sekali lagi pentingnya faktor global umum. Sementara hasil diindeks berduri di sekitar akhir tahun 2008, mencerminkan pasar menekankan pada puncak krisis yang melemahkan permintaan untuk obligasi ini, efek ini hilang pada tahun 2009. Sejak saat itu, inflasi-diindeks hasil telah terus menurun dan sekarang berdiri di bawah nol di setiap country.7 Rupanya, rendah jangka panjang ekspektasi tingkat riil yang memainkan peran penting dalam akuntansi untuk rendah 10-tahun tingkat nominal di negara-negara industri lainnya, seperti serta di Amerika Serikat.

Komponen ketiga dan terakhir dari suku bunga jangka panjang adalah premium istilah, didefinisikan sebagai komponen residual tidak ditangkap oleh diharapkan nyata suku bunga jangka pendek atau inflasi yang diharapkan. Seperti yang saya catat, porsi terbesar dari langkah penurunan suku bunga jangka panjang sejak 2010 tampaknya disebabkan penurunan premi jangka, sehingga layak beberapa diskusi khusus.

Secara umum, premi jangka adalah kembali ekstra investor berharap untuk memperoleh dari memegang obligasi jangka panjang sebagai lawan memegang dan berguling urutan sekuritas jangka pendek selama periode yang sama. Pada bagian, premi jangka mengkompensasi pemegang obligasi untuk risiko suku bunga - risiko capital gain dan kerugian yang menarik perubahan suku menyiratkan untuk nilai jangka panjang obligasi. Dua perubahan dalam sifat risiko ini suku bunga mungkin berkontribusi pada gerakan ke bawah umum premi jangka dalam beberapa tahun terakhir. Pertama, volatilitas yield Treasury telah menurun, sebagian karena suku bunga jangka pendek yang menempel nol batas bawah dan diperkirakan akan tetap di sana untuk beberapa waktu ke depan. Kedua, korelasi harga obligasi dan harga saham telah menjadi semakin negatif dari waktu ke waktu, menyiratkan bahwa obligasi menjadi lebih berharga sebagai lindung nilai terhadap risiko dari memegang assets.8 lainnya

Selain risiko suku bunga, sejumlah faktor lain juga mempengaruhi premi jangka dalam praktek. Sebagai contoh, selama periode krisis keuangan, harga efek jangka panjang Treasury sering didorong oleh apa yang disebut safe haven tuntutan investor yang menempatkan nilai khusus tentang keamanan dan likuiditas sekuritas Treasury. Memang, bahkan selama periode tenang lagi, tuntutan global untuk aset yang aman meningkatkan nilai sekuritas Treasury. Banyak pemerintah asing dan bank sentral, terutama mereka yang berkelanjutan surplus transaksi berjalan, memegang cadangan devisa yang cukup besar dalam bentuk obligasi. Kepemilikan asing sebesar US sekuritas Treasury saat ini berjumlah sekitar $ 5-1/2 triliun, kira-kira setengah dari jumlah total utang Treasury berharga yang beredar. Tekanan ekonomi dan keuangan global beberapa tahun terakhir - dipicu pertama oleh krisis keuangan, dan kemudian oleh masalah di kawasan euro - tampaknya memiliki permintaan tinggi secara signifikan safe haven-untuk Treasury sekuritas di kali, menekan imbal hasil Treasury dan menyiratkan, lebih rendah atau bahkan negatif, istilah premium.9

Federal Reserve tindakan juga mempengaruhi premi jangka dalam beberapa tahun terakhir, yang paling menonjol melalui serangkaian Skala Besar (LSAP) program Pembelian Aset. Program-program ini terdiri dari pembelian pasar terbuka utang lembaga, mortgage-backed agen sekuritas, dan jangka panjang Treasury sekuritas. Sampai-sampai Treasury sekuritas dan lembaga-dijamin sekuritas yang bukan pengganti yang sempurna untuk aset lainnya, pembelian Federal Reserve aset ini harus menurunkan premi panjang mereka, menempatkan tekanan pada jangka panjang suku bunga dan mengurangi kondisi keuangan yang lebih luas. Meskipun efek diperkirakan bervariasi, semakin banyak penelitian mendukung pandangan bahwa LSAPs efektif untuk menurunkan premi panjang dan dengan demikian mengurangi jangka panjang rates.10 Tentu, Federal Reserve telah menggunakan pendekatan konvensional untuk menurunkan lagi suku bunga jangka karena, dengan suku bunga jangka pendek mendekati nol, tidak dapat lagi menggunakan pendekatan konvensional pemotongan target untuk dana federal rate.11 demikian, ini bagian dari penurunan premi jangka akhirnya dapat dikaitkan dengan pemulihan ekonomi lamban, yang diminta kebijakan tambahan tindakan dari Federal Reserve.

Mari kita rekap. Jangka panjang suku bunga adalah jumlah inflasi yang diharapkan, diharapkan riil jangka pendek tingkat suku bunga, dan premi jangka. Inflasi yang diharapkan telah rendah dan stabil, mencerminkan mandat bank sentral dan kredibilitas serta slack sumber daya yang cukup besar dalam ekonomi industri utama. Suku bunga riil yang diharapkan untuk tetap rendah, mencerminkan lemahnya pemulihan di negara maju (dan mungkin beberapa penurunan jangka panjang prospek pertumbuhan juga). Kelemahan ini, semua sederajat, menyatakan bahwa kebijakan moneter harus tetap akomodatif jika untuk mendukung pemulihan dan mengurangi risiko disinflasi. Dengan kata lain, saat ini ekonomi industri utama tampaknya tidak dapat mempertahankan suku bunga riil secara signifikan lebih tinggi dari return; dalam hal ini, bank sentral - asalkan mereka memenuhi harga mereka mandat stabilitas - punya pilihan lain kecuali untuk mengambil tindakan yang tetap nominal suku bunga jangka panjang relatif rendah, seperti yang disarankan oleh kesamaan dalam tingkat harga yang ditunjukkan dalam tabel 1. Akhirnya, premi jangka rendah atau negatif, mencerminkan sejumlah faktor, termasuk tindakan bank sentral untuk mendukung pemulihan ekonomi. Jadi, sementara konstelasi saat suku bunga jangka panjang di negara-negara maju banyak memiliki preseden sedikit, tidak membingungkan: Ini mengikuti secara alami dari keadaan ekonomi negara-negara dan implikasi dari keadaan ini untuk kebijakan bank sentral mereka.

Bagaimana Apakah Jangka Panjang Tarif Kemungkinan untuk Evolve?
Jadi, bagaimana suku bunga jangka panjang cenderung berkembang selama tahun-tahun mendatang? Perlu berhenti untuk dicatat bahwa, tidak lama yang lalu, bank sentral akan hati-hati menghindari topik ini. Namun, sekarang menjadi prinsip dasar dari bank sentral bahwa transparansi tentang jalan kemungkinan kebijakan, pada umumnya, dan suku bunga, khususnya, dapat meningkatkan efektivitas kebijakan. Dalam konteks ini, saya akan menambahkan bahwa transparansi dapat mengurangi risiko yang berasal dari pergerakan nilai tak terduga. Jadi, biarkan aku beralih ke prospek suku bunga jangka panjang, dimulai dengan jalan yang diharapkan dari tarif dan kemudian beralih ke penyimpangan dari jalan yang diharapkan yang mungkin timbul.

Jika, sebagai FOMC mengantisipasi, pemulihan ekonomi terus berlanjut pada kecepatan yang moderat, dengan tingkat pengangguran menurun perlahan-lahan dan ekspektasi inflasi tetap dekat 2 persen, maka jangka panjang suku bunga diperkirakan akan meningkat secara bertahap ke tingkat yang lebih normal selama beberapa tahun ke depan. Kenaikan ini akan terjadi sebagai pandangan pasar pada tanggal yang diharapkan di mana Federal Reserve akan memulai penghapusan akomodasi kebijakan menarik lebih dekat dan kemudian sebagai akomodasi dihapus. Beberapa normalisasi premi jangka mungkin juga berkontribusi terhadap kenaikan suku bunga jangka panjang.

Untuk menggambarkan kemungkinan jalan, Bagan 4 menampilkan empat perkiraan yang berbeda dari evolusi hasil Treasury 10-tahun selama tahun-tahun mendatang. Garis hitam adalah perkiraan yang dilaporkan dalam survei 2012 Desember Blue Chip Forecasts Keuangan. Garis hijau memberikan perkiraan Kantor Anggaran Kongres diterbitkan pada bulan Februari, dan garis biru menyajikan median dari Survei Peramal profesional, seperti yang dilaporkan dalam kuartal pertama tahun ini. Akhirnya, garis ungu menunjukkan perkiraan berdasarkan model struktur istilah yang digunakan untuk dekomposisi yield 10-tahun di bagan 2.12 Sementara perkiraan mewujudkan berbagai model dan asumsi yang mendasari, pesan dasar yang jelas - jangka panjang suku bunga yang diperkirakan akan meningkat secara bertahap selama beberapa tahun ke depan, naik (setidaknya menurut ramalan ini) menjadi sekitar 3 persen pada akhir 2014. Prakiraan dalam grafik 4 menyiratkan peningkatan total antara 200 dan 300 basis poin dalam jangka panjang hasil antara sekarang dan 2017.

Tentu saja, prakiraan pada grafik 4 hanya perkiraan, dan realitas juga mungkin berubah menjadi berbeda. Bagan 5 menyediakan tiga pendekatan komplementer untuk meringkas ketidakpastian perkiraan suku bunga jangka panjang. Bar abu-abu gelap dalam tabel didasarkan pada kisaran perkiraan dilaporkan dalam Forecasts Blue Chip Keuangan, bar biru didasarkan pada ketidakpastian historis mengenai jangka panjang suku bunga sebagaimana tercermin pada staf Dewan FRB / model AS AS ekonomi, dan bar oranye memberikan ukuran berbasis pasar dari ketidakpastian yang berasal dari swaptions. Ketiga ukuran yang berbeda memberikan gambaran secara umum mirip mengenai terbalik dan risiko penurunan perkiraan dari suku bunga jangka panjang. Harga 100 basis poin lebih tinggi dari jalur yang diharapkan dalam grafik 4 tahun 2014 tentu hasil yang masuk akal seperti yang dinilai oleh masing-masing dari tiga ukuran, dan ketidakpastian ini tumbuh sebanyak 175 basis poin pada 2017. Catatan, meskipun, bahwa sementara risiko kenaikan tak terduga dalam tingkat suku bunga telah menarik banyak perhatian, tingkat jangka panjang suku bunga juga bisa membuktikan untuk menjadi lebih rendah dari perkiraan. Memang, dengan langkah-langkah yang ditunjukkan pada bagan 5, risiko terbalik dan downside ke tingkat Tarif kasar simetris pada 2017.

Kami juga memiliki beberapa pengalaman sejarah dengan kenaikan tarif selama tahun pengetatan siklus untuk dipertimbangkan. Sebagai contoh, pada tahun 1994, 10-tahun Treasury yields naik sekitar 220 basis poin selama setahun, mencerminkan tak terduga dalam mempercepat laju pertumbuhan ekonomi dan tanda-tanda membangun tekanan inflasi. Peningkatan suku bunga jangka panjang tampaknya telah mencerminkan campuran kenaikan diucapkan dalam jalur yang diharapkan dari kebijakan suku bunga dan beberapa peningkatan dalam jangka premium.13 Kenaikan lebih dari 200 basis poin dalam setahun adalah di atas akhir apa yang tersirat oleh jalan dan langkah-langkah berarti ketidakpastian ditampilkan dalam grafik 4 dan 5, namun langkah-langkah ini masih mengakui kemungkinan besar lebih tinggi - dan rendah - jalan.

Secara keseluruhan, kemudian, kami mengantisipasi bahwa suku bunga jangka panjang akan meningkat karena pemulihan berlangsung dan diharapkan suku bunga jangka pendek nyata dan premi jangka kembali ke tingkat lebih normal. Waktu yang tepat dan kecepatan peningkatan akan sangat tergantung bagaimana kondisi ekonomi berkembang, bagaimanapun, dan tunduk cukup dua sisi ketidakpastian.

Mengelola Risiko Terkait dengan Kursus Masa Depan Jangka Panjang Suku Bunga
Seperti yang saya catat ketika saya mulai ceramah saya, salah satu alasan untuk fokus pada waktu dan kecepatan dari kemungkinan kenaikan suku bunga jangka panjang adalah bahwa hasil mungkin memiliki implikasi bagi stabilitas keuangan. Komentator telah mengangkat dua masalah yang luas seputar prospek suku bunga jangka panjang. Untuk menyederhanakan, risiko pertama adalah bahwa suku bunga akan tetap rendah, dan yang kedua adalah bahwa mereka tidak akan. Secara khusus, di lingkungan pengembalian masih rendah, insentif dapat tumbuh untuk beberapa investor untuk terlibat dalam "jangkauan untuk hasil" tidak aman baik melalui penggunaan berlebihan leverage atau melalui bentuk-bentuk lain dari pengambilan risiko. Dewan Kolega saya Jeremy Stein baru ini membahas bagaimana perilaku ini mungkin timbul di beberapa pasar keuangan, termasuk kredit markets.14 Atau, kita menghadapi risiko bahwa jangka panjang harga akan meningkat tajam di beberapa titik, memaksakan kerugian modal pada pemegang instrumen pendapatan tetap , termasuk lembaga keuangan. Tentu saja, dua risiko mungkin sangat baik menjadi saling menguatkan: Mengambil risiko durasi adalah salah satu cara investor dapat meraih hasil, dan kerugian akibat kenaikan tajam dalam jangka panjang harga akan lebih besar jika investor telah melakukan so.15

Orang mungkin berpendapat bahwa respon yang tepat terhadap risiko adalah untuk mengetatkan kebijakan moneter, meningkatkan jangka panjang suku bunga dengan tujuan forestalling penumpukan risiko yang tidak diinginkan. Saya harap diskusi saya malam ini telah meyakinkan Anda bahwa, setidaknya dalam keadaan ekonomi dari jenis yang berlaku saat ini, pendekatan semacam itu bisa sangat mahal dan mungkin akan kontraproduktif dari sudut pandang mempromosikan stabilitas keuangan. Suku bunga jangka panjang di negara-negara industri utama rendah untuk alasan yang baik: Inflasi rendah dan stabil, dan, mengingat ekspektasi pertumbuhan yang lemah, diharapkan tingkat pendek riil rendah. Prematur kenaikan tarif akan membawa risiko tinggi hubungan arus pendek pemulihan, mungkin memimpin - ironisnya - untuk periode yang lebih lama dari yang rendah suku bunga jangka panjang. Hanya ekonomi yang kuat dapat memberikan keuntungan yang nyata terus-menerus tinggi untuk penabung dan investor, dan ekonomi dari negara-negara industri besar masih dalam tahap pemulihan.

Jadi bagaimana bisa kekhawatiran stabilitas keuangan - yang Federal Reserve mengambil sangat serius - diatasi? Strategi kami, dilakukan bekerjasama dengan regulator lainnya dan bank sentral, memiliki sejumlah elemen.

Pertama, kami telah sangat meningkat pengawasan makroprudensial kami, dengan fokus khusus pada kerentanan sistemik potensial, termasuk buildups leverage dan pola pendanaan yang tidak stabil serta suku bunga risk.16 bawah payung interdisipliner kami Pengawasan Lembaga Besar Komite Koordinasi, kita membayar khusus memperhatikan perkembangan di, perusahaan keuangan terbesar paling kompleks, memanfaatkan informasi yang dikumpulkan dalam pengawasan kita tentang institusi dan diambil dari indikator pasar keuangan kesehatan dan kerentanan sistemik. Kami juga memantau sektor perbankan bayangan, terutama interaksi dengan lembaga diatur, dalam pekerjaan ini, kita mencari faktor-faktor yang dapat meninggalkan sistem rentan terhadap "dijual api" merugikan dinamis, di mana nilai aset menurun bisa memaksa investor dimanfaatkan untuk menjual aset , menyedihkan harga lebih lanjut. Kami bertukar informasi secara teratur dengan lembaga regulator lainnya, baik secara langsung dan di bawah naungan Dewan Stabilitas Keuangan Pengawasan. Sepanjang Federal Reserve System, kerja di daerah-daerah yang dilakukan oleh para ahli di bidang perbankan, pasar keuangan, kebijakan moneter, dan disiplin lainnya, dan di Federal Reserve Board kami telah mendirikan kantor kami untuk Kebijakan Stabilitas Keuangan dan Penelitian untuk membantu mengkoordinasikan pekerjaan ini. Temuan ini disajikan secara teratur untuk Dewan dan FOMC untuk digunakan dalam pembahasan kebijakan moneter.

Kedua, mengakui bahwa pemantauan kami dari sektor keuangan akan selalu tidak sempurna, kita menggunakan alat-alat pengaturan dan pengawasan untuk membantu memastikan bahwa lembaga-lembaga keuangan yang cukup tahan terhadap cuaca dan kerugian periode gejolak pasar yang timbul dari sumber manapun. Memang, mencerminkan harapan yang terkandung dalam Basel III baru dan Dodd-Frank standar, perusahaan keuangan terbesar dan paling kompleks telah secara substansial meningkatkan baik modal dan likuiditas mereka dalam beberapa tahun terakhir. Putaran kami saat stress testing perusahaan holding bank terbesar, akan selesai pada awal bulan ini, menguji apakah perusahaan perbankan terbesar memiliki modal yang cukup untuk datang melalui penurunan ekonomi serius merugikan dan masih memiliki kapasitas untuk melakukan peran mereka sebagai penyedia kredit . Dalam latihan yang terkait, kami juga meminta bank untuk stress-test kecukupan modal mereka dalam menghadapi pergeseran ke atas hipotetis tajam dalam struktur suku bunga jangka.

Ketiga, pendekatan kami untuk berkomunikasi dan melaksanakan kebijakan moneter Federal Reserve menyediakan dengan alat-alat baru yang berpotensi dapat digunakan untuk mengurangi risiko kenaikan suku bunga yang tajam. Pada tahun 1994 - periode dibahas sebelumnya di mana kenaikan tajam suku bunga pasar keuangan tegang - alat komunikasi FOMC yang sangat terbatas, memang, itu baru saja mulai mengeluarkan pernyataan publik menyusul langkah kebijakan. Sebaliknya, dalam beberapa tahun terakhir, Federal Reserve telah memberikan banyak informasi tambahan tentang harapan untuk jalur ekonomi dan sikap kebijakan moneter. Baru-baru ini, seperti yang saya sebutkan, FOMC mengumumkan pengangguran dan ambang inflasi mencirikan kondisi yang akan memandu waktu kenaikan pertama dalam target untuk tingkat dana federal. Selanjutnya, FOMC menyatakan bahwa sikap yang sangat akomodatif kebijakan moneter kemungkinan akan tetap sesuai untuk waktu yang cukup lama setelah berakhir kami saat pembelian aset program. Dengan memberikan kejelasan yang lebih besar mengenai kursus kemungkinan suku bunga federal fund, komunikasi FOMC berdua harus membuat kebijakan yang lebih efektif dan mengurangi resiko bahwa pasar kesalahan persepsi dari niat Komite akan menyebabkan volatilitas suku bunga yang tidak perlu.

Selain itu, Federal Reserve bisa, jika perlu, gunakan alat keseimbangannya sheet untuk mengurangi risiko kenaikan tajam tingkat suku. Misalnya, Komite telah mengindikasikan niatnya untuk menjual sekuritas lembaga secara bertahap setelah kondisi waran. Komite juga mencatat, bagaimanapun, bahwa laju penjualan dapat disesuaikan naik atau turun dalam menanggapi perubahan materi baik dalam prospek ekonomi atau kondisi keuangan. Secara khusus, penyesuaian kecepatan atau waktu penjualan aset dapat digunakan, dalam kondisi tertentu, untuk meredam penyesuaian berlebihan tajam dalam jangka panjang suku bunga.

Kesimpulan
Biarkan saya selesaikan dengan beberapa pemikiran tentang menyeimbangkan risiko yang kita hadapi dalam lingkungan ekonomi saat ini menantang, pada saat kebijakan utama kami alat, tingkat dana federal, dekat efektif batas bawah. Di satu sisi, mandat dual Fed telah mendorong kami untuk memberikan dukungan yang kuat untuk pemulihan, baik untuk mempromosikan kerja maksimum dan untuk menjaga inflasi dari jatuh di bawah tujuan stabilitas harga kami. Salah satu tujuan dari dukungan ini adalah untuk mendorong kembali ke produktif pengambilan risiko yang penting untuk pertumbuhan yang kuat dan untuk mendapatkan kembali menganggur untuk bekerja. Di sisi lain, kita harus memperhatikan kemungkinan bahwa periode berkelanjutan suku bunga rendah dan kebijakan yang sangat akomodatif dapat menyebabkan pengambilan risiko berlebihan di beberapa pasar keuangan. Keseimbangan di sini adalah tidak mudah untuk menyerang. Sementara krisis baru-baru ini merupakan bukti hidup dengan biaya kurang bijaksana pengambilan risiko-, kita juga harus menyadari kendala yang ditimbulkan oleh keadaan sekarang ekonomi. Mengingat kecepatan moderat pemulihan dan tingkat tinggi terus slack ekonomi, panggilan kembali akomodasi dengan tujuan menghalangi pengambilan risiko berlebihan di beberapa daerah menimbulkan risiko sendiri untuk pertumbuhan, stabilitas harga, dan, pada akhirnya, stabilitas keuangan. Memang, seperti yang saya catat, penghapusan dini akomodasi bisa, dengan memperlambat ekonomi, anehnya berfungsi untuk memperpanjang periode rendah suku bunga jangka panjang.

Untuk alasan ini, kami menanggapi kekhawatiran stabilitas keuangan dengan pendekatan yang parsial, saya diringkas beberapa saat yang lalu, yang bergantung terutama pada pemantauan, pengawasan dan regulasi, dan komunikasi. Kami akan, bagaimanapun, akan mengevaluasi masalah ini dengan hati-hati dan secara terus-menerus, kita akan waspada untuk setiap perkembangan yang menimbulkan risiko terhadap pencapaian sasaran Federal Reserve diamanatkan stabilitas harga dan pekerjaan maksimal, dan kita akan, tentu saja, tetap siap untuk menggunakan semua alat kami yang diperlukan untuk mengatasi setiap perkembangan tersebut.



Referensi
Adrian, Tobias, Daniel Covitz, dan Nellie Liang (akan datang). "Pemantauan Stabilitas Keuangan," Keuangan dan Seri Diskusi Ekonomi. Washington: Dewan Gubernur Federal Reserve System.

Dewan Gubernur Federal Reserve System (2012), "Federal Reserve Isu Pernyataan FOMC," press release, 12 Desember.

Campbell, John Y., Adi sunderam, dan Luis M. Viceira (2009). "Inflasi Taruhan atau Hedges Deflasi Risiko Perubahan Obligasi Nominal,?" NBER Working Paper Series 14701. Cambridge, Mass: Biro Nasional Riset Ekonomi, Februari.

D'Amico, Stefania, William Inggris, David López-Salido, dan Edward Nelson (2012). "Skala Besar The Federal Reserve Program Pembelian Aset: Alasan dan Efek," Jurnal Ekonomi, vol. 122 (November), hlm F415-F446.

D'Amico, Stefania, Don H. Kim, dan Min Wei (2010). "Tips dari TIPS: Isi dari Informational Harga Keamanan Treasury Dilindungi Inflasi," Keuangan dan Diskusi Ekonomi Seri 2.010-19. Washington: Dewan Gubernur Federal Reserve System, Desember 2009.

Gagnon, Yusuf, Matius Raskin, Julie Remache, dan Brian Sack (2011). "Pengaruh Pasar Keuangan Skala Besar Federal Reserve Pembelian Aset," International Journal of Central Banking, vol. 7 (Maret), hlm 3-43.

Hamilton, James D., dan Jing Wu Cynthia (2012). "Efektivitas Alat Kebijakan Alternatif dalam Lingkungan Bound Nol rendah," Journal of Money, Kredit dan Perbankan, vol. 44 (Februari suplemen), hlm 3-46.

Hancock, Diana, dan Wayne Passmore (2012). "Portofolio The Federal Reserve dan Efek Terhadap Pasar Mortgage (PDF)," Keuangan dan Ekonomi Diskusi Seri 2.012-22. Washington: Dewan Gubernur Federal Reserve System.

Krishnamurthy, Arvind, dan Annette Vissing-Jørgensen (2011). "Pengaruh Quantitative Easing tentang Suku Bunga: Saluran dan Implikasi Kebijakan," Makalah pada Kegiatan Ekonomi Brookings, Fall, hlm 215-65.

Li, Canlin, dan Min Wei (2012). "Struktur Pemodelan Term dengan Faktor Pasokan dan Program Besar Federal Reserve Asset Skala Pembelian," Keuangan dan Ekonomi Seri Diskusi 2.012-37. Washington: Dewan Gubernur Federal Reserve System, Mei.

Rosa, Carlo (2012). "Bagaimana 'inkonvensional' Apakah Skala Besar Pembelian Asset? Dampak Kebijakan Moneter on flight Aset (PDF)," Laporan Federal Reserve Bank of New York Staf 560. New York: Federal Reserve Bank of New York, Mei.

Stein, Jeremy C. (2013). "Overheating di Pasar Kredit: Origins, Pengukuran, dan Respon Kebijakan," pidato yang disampaikan di "Stabilitas Keuangan Rumah Tangga Mengembalikan setelah Resesi Besar: Mengapa Rumah Tangga Neraca Materi," sebuah simposium yang disponsori oleh Federal Reserve Bank St Louis, St Louis, 5-7 Februari.




1. Perkiraan didasarkan pada model D'Amico, Kim, dan Wei (2010). Model ini mempekerjakan "arbitrase bebas" kerangka struktur istilah dan bersama-sama model hasil yang nyata, hasil nominal, dan inflasi sebagai fungsi dari empat faktor laten yang mendasari. Data historis pada hasil nominal, hasil nyata, dan inflasi dapat digunakan untuk memperkirakan faktor-faktor yang mendasari dan hubungan hasil riil dan nominal terhadap faktor-faktor. Berdasarkan informasi ini, model tersebut dapat digunakan untuk menghasilkan perkiraan komponen hasil nominal ditampilkan dalam tabel 2. Perhatikan bahwa inflasi di grafik 2 diukur dengan indeks harga konsumen, inflasi diukur dengan indeks ini dekat tapi rata-rata sedikit lebih tinggi daripada inflasi yang diukur dengan indeks harga untuk pengeluaran konsumsi pribadi, ukuran yang 2 Komite Pasar Terbuka Federal Tujuan persen inflasi merujuk. Kembali ke teks

2. Sebagai contoh, ini dekomposisi seperti yang diperkirakan berdasarkan harapan seperti yang dilaporkan dalam Forecasts Blue Chip Keuangan memberikan hasil yang serupa, seperti halnya banyak standar model struktur istilah. Kembali ke teks

3. Lihat Pernyataan Lagi-Run Tujuan dan Strategi Kebijakan Moneter (PDF), sebagaimana telah diubah efektif pada tanggal 29 Januari 2013. Kembali ke teks

4. Suku bunga riil tidak dibatasi oleh nol terikat, dan fakta bahwa rata-rata diharapkan nyata jangka pendek tingkat suku bunga mendekati nol mencerminkan bahwa tingkat nominal diperkirakan, rata-rata, untuk menjalankan dekat dengan tingkat inflasi yang diharapkan, yang dekat 2 persen. Kembali ke teks

5. Lihat FOMC pernyataan Desember di Dewan Gubernur (2012). Kembali ke teks

6. Antara April 2009 dan Oktober 2012, harapan untuk pertumbuhan rata-rata selama 10 tahun ke depan, seperti yang dilaporkan dalam Consensus Forecasts, telah jatuh sekitar 0,2 poin persentase untuk Amerika Serikat. Penurunan ekspektasi pertumbuhan adalah fenomena yang luas: Antara April 2009 dan Oktober 2012, prediksi rata-rata untuk pertumbuhan selama 10 tahun ke depan untuk Kanada, Jerman, Jepang, dan Inggris telah jatuh antara 0,1 dan 0,6 poin persentase. Kembali ke teks

7. Penting untuk dicatat bahwa hasil diindeks kemungkinan besar didorong turun oleh premi jangka mirip dengan premi panjang dalam harga nominal dibahas dalam pidato ini. Kembali ke teks

8. Lihat, misalnya, Campbell, sunderam, dan Viceira (2009). Kembali ke teks

9. Ada beberapa fitur tambahan yang lebih teknis dari pasar Treasury yang menekan premi panjang. Misalnya, premi jangka Treasury kemungkinan juga tertekan oleh permintaan global untuk surat berharga untuk digunakan sebagai jaminan atau margin dalam pendanaan atau pasar derivatif. Kembali ke teks

10. Lihat, misalnya, Gagnon, Raskin, Remache, dan Sack (2011), Li Wei dan (2012), Hamilton dan Wu (2012), D'Amico, Inggris, López-Salido, dan Nelson (2012), Rosa (2012 ), Krishnamurthy dan Vissing-Jørgensen (2011), dan Hancock dan Passmore (2012). Kembali ke teks

11. Premi Term, dihitung dengan menggunakan metode yang serupa, juga menurun cukup tajam baru-baru ini di Kanada, Jerman, dan Inggris, sehingga agak kurang di Jepang. Hasil ini adalah penting dalam bahwa bank sentral dari ekonomi ini, dengan pengecualian dari Bank of England, tidak mengejar skala besar pembelian efek jangka panjang. Kembali ke teks

12. Proyeksi ini mengasumsikan bahwa dua komponen kunci dari hasil Treasury 10-tahun ditampilkan dalam tabel 2 - perkiraan rata-rata riil pendek-tingkat dan premi jangka - kembali ke tingkat masing-masing rata-rata selama periode tahun 2000 sampai 2006 selama 5 tahun ke depan , komponen rata-rata inflasi yang diharapkan diasumsikan tetap konstan mendekati tingkat 2 persen yang berlaku pada akhir tahun 2012. Kembali ke teks

13. Dua komponen yang saling terkait, sebagai ukuran ketidakpastian tentang jalan kebijakan bergerak naik tajam, mungkin berkontribusi terhadap kenaikan premi jangka. Khususnya, dalam episode ini, kenaikan tarif menciptakan beberapa stres di pasar keuangan, tetapi tidak menyebabkan ketidakstabilan keuangan yang serius, juga tidak secara signifikan mengganggu kegiatan ekonomi. Namun, orang tidak ingin menyimpulkan dari kasus yang naik tajam dalam tingkat tidak menimbulkan risiko. Kembali ke teks

14. Lihat Stein (2013). Kembali ke teks

15. Di sisi lain, beberapa pengambilan risiko - seperti ketika pengusaha mengambil pinjaman untuk memulai bisnis baru atau sebuah perusahaan yang ada memperluas kapasitas - adalah elemen penting dari pemulihan ekonomi yang sehat. Selain itu, meskipun kebijakan moneter yang akomodatif dapat meningkatkan jenis tertentu mengambil risiko, dalam keadaan sekarang mereka juga melayani dalam beberapa cara untuk mengurangi risiko dalam sistem, yang paling penting dengan memperkuat perekonomian secara keseluruhan, tetapi juga dengan mendorong perusahaan untuk lebih mengandalkan lagi pendanaan jangka, dan dengan mengurangi biaya jasa utang untuk rumah tangga dan bisnis. Kembali ke teks